由于政府補(bǔ)貼將在2020年之后退出，市場對于新能源汽車的滲透率和動(dòng)力電池需求存在疑慮。我們認(rèn)為，隨著鋰電池成本持續(xù)下降，新能源汽車作為消費(fèi)品的性價(jià)比優(yōu)勢將逐步體現(xiàn)，滲透率持續(xù)提升，加上儲(chǔ)能行業(yè)即將突破，動(dòng)力電池在未來十幾年內(nèi)的需求將維持25%以上的高復(fù)合增速。

▌汽車電動(dòng)化是動(dòng)力電池需求的主要來源

2017年全球新能源汽車銷量超過122.3萬輛，比2016年增長58%，推動(dòng)全球新能源汽車銷量在全球汽車總銷量當(dāng)中的占比首次突破1%。

2012年以來，國內(nèi)外新能源汽車的產(chǎn)銷量持續(xù)高速增長，近五年來復(fù)合增速達(dá)到54%。

截至2017年底，全球累計(jì)新能源車銷量已接近400萬輛，占全球汽車保有量的0.3%，其中中國新能源車?yán)塾?jì)銷量超過160萬輛，占全球累計(jì)總量的42%，除中國以外的主要市場還包括美國、日本以及挪威、德國等歐洲國家，前十大消費(fèi)國累計(jì)銷量占全球總量的93%。

國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)銷量從2011年不足1萬輛增加到2017年近80萬輛，6年復(fù)合增速超過100%，2017年國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)銷量同比增長50%以上，2018年以來繼續(xù)保持高增長，前7個(gè)月國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)銷量雙雙突破45萬輛，同比增長近80%，占國內(nèi)汽車總銷量的比例達(dá)3%以上，汽車電動(dòng)化的趨勢已經(jīng)明朗。

根據(jù)新能源汽車動(dòng)力來源和續(xù)航里程的大小，電動(dòng)車可分為輕混電動(dòng)車(帶電量較少，主要功能是降低啟停油耗)、混合電動(dòng)車(HEV)、插電式混合電動(dòng)車(PHEV)和純電動(dòng)車(BEV)。

純電動(dòng)車又可根據(jù)續(xù)航里程的長短分為低端(小于250km)、中端(250~380km)和高端電動(dòng)車(380km以上)，純電動(dòng)車的續(xù)航里程由汽車攜帶電量決定，一般而言，1kWh電量可以驅(qū)動(dòng)汽車行駛5-7km。作為電動(dòng)車動(dòng)力的主要來源，動(dòng)力電池是汽車電動(dòng)化的最大獲利者。

受益于新能源汽車行業(yè)銷量的快速增長，動(dòng)力電池的出貨量節(jié)節(jié)攀升，在鋰電池應(yīng)用中的占比快速上升。

2017年全球鋰電池總出貨量達(dá)到148.1GWh，其中動(dòng)力電池總出貨量達(dá)到62.35GWh，儲(chǔ)能電池的出貨量增速也很快，2017年儲(chǔ)能電池出貨量達(dá)到10.4GWh。

2014年以來，動(dòng)力電池和儲(chǔ)能電池的復(fù)合增速分別達(dá)到80%和77%，傳統(tǒng)消費(fèi)類電池的復(fù)合增速僅有7%，鋰電池行業(yè)的新增需求將由動(dòng)力電池和儲(chǔ)能電池主導(dǎo)。

國內(nèi)鋰電池出貨情況也呈現(xiàn)類似的走勢，2013年之前小型電池的出貨量占比在90%以上，到2017年動(dòng)力電池和儲(chǔ)能電池的占比就已達(dá)55%。

▌新能源汽車驅(qū)動(dòng)力切換，不改電池行業(yè)高成長性

性價(jià)比決定汽車電動(dòng)化進(jìn)程，電池成本是關(guān)鍵推手

汽車作為大眾消費(fèi)品，性價(jià)比是決定其技術(shù)路線的根本因素。與燃油車相比，電動(dòng)車與傳統(tǒng)燃油車的區(qū)別主要包括以下方面:結(jié)構(gòu)上，電動(dòng)車采用動(dòng)力電池取代燃油發(fā)動(dòng)機(jī)，并且簡化了燃油車的動(dòng)力總成系統(tǒng)，成本的差別也來自于此;

性能上，由于動(dòng)力電池的能量密度較低，而且快充能力受限，電動(dòng)車的續(xù)航里程和充電體驗(yàn)較燃油車仍有劣勢，不過隨著電動(dòng)車帶電量的增加，“里程焦慮”已大為緩解;

成本上，由于動(dòng)力電池成本仍然較高，電動(dòng)車的購置成本高于燃油車，同時(shí)電動(dòng)車的使用成本更低，優(yōu)勢的多寡取決于年行駛距離以及油價(jià)/電價(jià)比。

我們構(gòu)建了模型研究不同車型的購臵成本和使用全成本(totalcostofownership,TCO)。在基準(zhǔn)條件下，普通燃油車的購臵成本為19.6萬元，同檔電動(dòng)車的購臵成本為24.6萬元，電池成本為1500元/kWh(含稅);運(yùn)營壽命8年，每年行駛15000公里，車輛殘值分別為6萬元和4萬元。運(yùn)營期間燃油車和電動(dòng)車的TCO分別為21.3萬元和24.8萬元。

相比而言，燃油車的購置成本仍然更有競爭力，電動(dòng)車的燃料成本在比較高的電價(jià)之下仍有明顯優(yōu)勢。

電池的成本對電動(dòng)車的TCO和購置價(jià)格都有非常明顯的影響，在其他因素不變的情況下，當(dāng)電池價(jià)格降至900-1000元/kWh時(shí)，電動(dòng)車的TCO基本與燃油車一致，普通乘用車消費(fèi)者采購新能源汽車的積極性將加強(qiáng)，當(dāng)電池成本進(jìn)一步下降至700元/kWh以下時(shí)，純電動(dòng)車的購置成本可與燃油車相競爭，其滲透率將進(jìn)入加速提升的階段。

我們據(jù)此將電動(dòng)車的發(fā)展階段劃分為“前TCO平價(jià)”階段、TCO平價(jià)階段和購臵成本平價(jià)階段。

在前TCO平價(jià)階段，由于成本仍然缺乏競爭力，電動(dòng)車過去幾年的高速增長主要是由政策驅(qū)動(dòng)，尤其是補(bǔ)貼政策的驅(qū)動(dòng)，此時(shí)產(chǎn)業(yè)處于補(bǔ)貼驅(qū)動(dòng)的時(shí)期;

隨著電池成本的下降，電動(dòng)車與燃油車的TCO不斷逼近，在部分應(yīng)用場景中電動(dòng)車甚至已具備TCO成本優(yōu)勢，此時(shí)，采用一些非補(bǔ)貼的產(chǎn)業(yè)政策推高燃油車的使用成本，可以進(jìn)一步提升電動(dòng)車的滲透率，此時(shí)行業(yè)由政策倒逼來驅(qū)動(dòng);

一旦電池成本突破臨界點(diǎn)，電動(dòng)車的購臵成本將占據(jù)優(yōu)勢，行業(yè)也將過渡到消費(fèi)驅(qū)動(dòng)階段。驅(qū)動(dòng)力切換的內(nèi)因在于動(dòng)力電池成本快速下降，電動(dòng)車成本競爭力持續(xù)增強(qiáng)，外部原因在于產(chǎn)業(yè)政策的調(diào)整。

▌補(bǔ)貼政策助力新能源汽車完成市場導(dǎo)入

盡管動(dòng)力電池成本已從2009年1000$/kWh快速下降到目前150~170$/kWh，新能源汽車尤其是純電動(dòng)車的購置成本和使用全成本仍然遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)燃油車。

根據(jù)BNEF的研究，2018年美國燃油小型車的成本約為18000美元，其中動(dòng)力總成系統(tǒng)成本約5500美元，而電動(dòng)車的電池系統(tǒng)與動(dòng)力系統(tǒng)成本接近12000美元，因此截至目前最有效的政策仍以直接補(bǔ)貼為主—如中國對于各種車型的購置補(bǔ)貼、美國對于銷量在20萬輛以下的車企給予每輛7500美元的稅收抵免—以縮小電動(dòng)車和燃油車的成本差距。

在補(bǔ)貼等相關(guān)政策的驅(qū)動(dòng)下，新能源汽車在全球的導(dǎo)入過程非常迅速，2012年全球范圍內(nèi)新能源汽車的銷量占比僅有不到0.2%，到2017年市場份額已上升至1.26%。

進(jìn)入2018年，全球新能源汽車?yán)^續(xù)保持大幅上漲的態(tài)勢。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年上半年全球電動(dòng)汽車銷量達(dá)到76萬輛，同比增長69%，整體市場份額達(dá)到1.6%。

海外主要市場新能源車的滲透率呈加速提升的趨勢，上半年，歐洲電動(dòng)汽車銷量同比增長43%，注冊量達(dá)18.5萬輛，市場份額增至2.2%，美國電動(dòng)車銷量也突破10萬輛，達(dá)到12.2萬輛，其中53%為純電動(dòng)汽車，市場份額達(dá)到1.4%，同比提升0.3個(gè)百分點(diǎn)。

中國新能源汽車的市場導(dǎo)入經(jīng)歷了三個(gè)階段，歷時(shí)十幾年。

其中，2003-2008年為技術(shù)驗(yàn)證與科技示范工程階段，標(biāo)志性事件是在北京奧運(yùn)會(huì)上開展的全球最大規(guī)模的奧運(yùn)會(huì)新能源汽車示范運(yùn)行，共投入595輛節(jié)能與新能源汽車;

第二階段為2009-2012年的第一期“十城千輛”新能源汽車推廣工程，在此期間在25個(gè)試點(diǎn)城市開展的新能源汽車規(guī)?；痉哆\(yùn)行，總共推廣新能源汽車2.7萬輛;第三階段為2013-2015年的第二期“十城千輛”示范工程。

具體政策層面，2009年國務(wù)院發(fā)布《汽車產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃》，其中首次提出了“啟動(dòng)國家節(jié)能和新能源汽車示范工程，由中央財(cái)政安排資金給予補(bǔ)貼”的政策指導(dǎo)意見。同年，財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于開展節(jié)能和新能源汽車示范推廣試點(diǎn)工作的通知》，明確對試點(diǎn)城市公共服務(wù)領(lǐng)域購臵新能源汽車給予補(bǔ)助，公共領(lǐng)域新能源汽車補(bǔ)貼時(shí)代正式來臨。

彼時(shí)，一輛純電動(dòng)最高可拿到6萬元/輛的國補(bǔ)資金，插混(默認(rèn)為40%節(jié)油率以上)一般也能拿到5萬元/輛的國補(bǔ)資金，純電動(dòng)大巴的補(bǔ)貼更是高達(dá)50萬元/輛。

在強(qiáng)力的補(bǔ)貼刺激下，我國新能源汽車產(chǎn)銷規(guī)模節(jié)節(jié)攀升，2015年中國新能源汽車銷量達(dá)到33萬輛，在新增汽車銷售中的占比首次突破1%，在當(dāng)年全球銷售新能源汽車的占比超過50%。

至此，中國新能源汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展出現(xiàn)了不可逆轉(zhuǎn)的拐點(diǎn)，導(dǎo)入期基本結(jié)束。2017年我國新能源汽車的銷量已達(dá)汽車總銷量的2.6%，2018年前7月份該比例高達(dá)2.84%，中國新能源車的滲透率已走在世界前列。

▌補(bǔ)貼退坡，限制性政策登場，行業(yè)驅(qū)動(dòng)力悄然換擋

2017年全球范圍內(nèi)新能源汽車滲透率超過1%，同時(shí)動(dòng)力電池的成本仍在快速下降，繼續(xù)維持之前的補(bǔ)貼激勵(lì)政策對于各國政府都是沉重的負(fù)擔(dān)。

因此，全球范圍內(nèi)補(bǔ)貼政策退場已是大勢所趨，而在新能源車仍不具備成本競爭力的階段，對燃油車施加一定的限制性政策、推高其生產(chǎn)/使用成本將成為一段時(shí)期內(nèi)汽車電動(dòng)化的主要驅(qū)動(dòng)力。

國內(nèi):補(bǔ)貼退坡，雙積分接棒

隨著電池價(jià)格持續(xù)下降，我國政府對于新能源汽車的補(bǔ)貼力度也在逐漸下調(diào)，自2009年施行補(bǔ)貼政策以來，純電動(dòng)車補(bǔ)貼上限從6萬元/輛下調(diào)至5萬元/輛，對于里程的要求則從沒有硬性規(guī)定到400公里以上，如以度電補(bǔ)貼計(jì)，早期純電動(dòng)車每kWh的補(bǔ)貼強(qiáng)度最高可達(dá)3000元，2018年的最新標(biāo)準(zhǔn)降至1200元/kWh以下;

插電混合乘用車的補(bǔ)貼強(qiáng)度則從5萬元/輛降至2.2萬元/輛，2019年的補(bǔ)貼將在2016年基礎(chǔ)上再降40%，而按照規(guī)劃，2020年之后電動(dòng)車的直接補(bǔ)貼將全部取消，屆時(shí)中國的新能源汽車產(chǎn)業(yè)也將走完依靠補(bǔ)貼政策驅(qū)動(dòng)的階段。

與此同時(shí)，盡管電池成本持續(xù)快速降低，但預(yù)計(jì)在2025年之前，電動(dòng)車的成本競爭力仍居于劣勢。換擋階段，工信部推出雙積分政策，迫使傳統(tǒng)車企加大新能源汽車產(chǎn)量，提升新能源汽車的滲透率。

2017年9月28日，工信部、財(cái)政部、商務(wù)部、海關(guān)總署、質(zhì)檢總局等五部門聯(lián)合發(fā)布《乘用車企業(yè)平均燃料消耗量與新能源汽車積分并行管理辦法》，規(guī)定該辦法自2018年4月1日起施行，同時(shí)規(guī)定對暢通能源乘用車年度生產(chǎn)量或者進(jìn)口量達(dá)到3萬輛以上的企業(yè)，自2019年開始設(shè)定新能源汽車積分比例要求，這標(biāo)志著備受關(guān)注的雙積分政策正式落地。

根據(jù)雙積分政策的實(shí)施方案，NEV正積分的企業(yè)可以通過交易新能源積分獲取額外收入，傳統(tǒng)車企面對積分不達(dá)標(biāo)的懲罰壓力，也有動(dòng)力向電動(dòng)車轉(zhuǎn)型。

雙積分對于車企可以看成是一種隱性的成本，隨著這種法規(guī)成本越來越高，以至于會(huì)成為一種政策性的壁壘，這需要車企投入大量的資源和資金去跨越。

初步估算，2020年NEV積分比例達(dá)到12%對應(yīng)當(dāng)年200萬輛的新能源汽車銷量。通過調(diào)整不同車型的分值、NEV積分比例等方式，雙積分政策可以作為一項(xiàng)長效機(jī)制來推動(dòng)新能源汽車銷售占比的提升。

在當(dāng)前補(bǔ)貼仍未完全退出的情況下，各種約束政策的作用已逐漸顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)2020年之后新能源汽車行業(yè)的主要推動(dòng)力切換為約束性政策對于整車企業(yè)的倒逼作用。

國外:排放標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)提升燃油車成本

海外市場的補(bǔ)貼退坡進(jìn)程也在穩(wěn)步推進(jìn)。在美國市場，由于特斯拉電動(dòng)車?yán)塾?jì)銷量已接近20萬輛的臨界值，購買電動(dòng)車所享受的7500美元稅收抵免將削減一半至3750美元，并將在一年半之后全部取消補(bǔ)貼，其他銷量較大的車型如通用Bolt、日產(chǎn)聆風(fēng)也面臨補(bǔ)貼退坡的問題。

另一方面，持續(xù)提高燃油車的排放標(biāo)準(zhǔn)，推升燃油車的生產(chǎn)成本，也能從另一個(gè)角度縮小電動(dòng)車與燃油車的成本差距。

根據(jù)現(xiàn)有資料或趨勢判斷，到2020年全球主要市場的燃油車排放標(biāo)準(zhǔn)將提高到100~120g/km，較2010年全球的排放標(biāo)準(zhǔn)降低20%~40%，按照目前燃油車的技術(shù)水平，屆時(shí)多數(shù)傳統(tǒng)車企能夠滿足排放標(biāo)準(zhǔn)。

2020年之后，排放標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步趨嚴(yán)，歐盟希望整車廠商2020年1月1日前將CO2的排放量控制在95g/km，每超出1g將對每臺(tái)車處以95歐元的高額罰款，并計(jì)劃到2025年將排放標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步降低到78個(gè)/km以下。

與此同時(shí)，燃油車為滿足要求額外需要投入的成本將快速提高，達(dá)到經(jīng)濟(jì)性瓶頸，據(jù)BCG估計(jì)，假如2025年燃油車排放標(biāo)準(zhǔn)提高到80~100g/km，將導(dǎo)致每輛燃油車成本上升470~580美元，屆時(shí)盡管新能源汽車的成本競爭力仍不充分，整車企業(yè)出于達(dá)標(biāo)的要求會(huì)考慮生產(chǎn)一定比例的新能源汽車。

在美國，整車廠商為滿足監(jiān)管要求，將燃油車輛的整體市場份額從2020年的95%降至2025年的66%，同時(shí)推出更多MHEV和BEV車型。MHEV具有相對低的制造成本，并且可以適用當(dāng)前的車輛平臺(tái)。

BCG預(yù)計(jì)MHEV在2023年的市場份額將擴(kuò)大到近20%。之后，BEV將成為最有效的解決方案;隨著電池成本的下降，它們的份額將從2020年的接近2%迅速擴(kuò)大到2025年的8%。

由于歐洲法規(guī)對BEV提供了倍增效應(yīng)，歐洲市場電動(dòng)車的發(fā)展將呈現(xiàn)不同的軌跡，純電動(dòng)汽車有望成為實(shí)現(xiàn)歐盟當(dāng)前和預(yù)計(jì)任務(wù)的最有效方式。

雖然燃油車仍將繼續(xù)保持最大的市場份額，但預(yù)計(jì)BEV的份額將從2020年的1%增加到2025年的13%，而所有其他xEV的份額將從5%上升到18%。

在此期間，汽油車和柴油車的份額將從93%下降到68%，柴油車的份額下降最快。

TCO趨于平價(jià)，細(xì)分市場有望不斷涌現(xiàn)

隨著動(dòng)力電池成本的進(jìn)一步降低，新能源汽車的使用成本和生產(chǎn)成本不斷接近甚至低于傳統(tǒng)燃油車，即實(shí)現(xiàn)使用全成本平價(jià)(TCO平價(jià))和生產(chǎn)成本平價(jià)(costofproductionparity)，電動(dòng)車的驅(qū)動(dòng)因素切換為市場競爭力。

對影響TCO的各項(xiàng)因素進(jìn)行敏感性分析，可以發(fā)現(xiàn)對TCO影響最顯著的因素主要是年運(yùn)營里程和燃油價(jià)格。

當(dāng)年運(yùn)營里程增加一倍至30000公里/年時(shí)，兩種車的TCO接近，當(dāng)進(jìn)一步增加至45000公里/年時(shí)，電動(dòng)車的TCO將比燃油車低4萬元。燃油價(jià)格對于二者TCO的影響也比較明顯，當(dāng)油價(jià)從7.5元/升下降20%時(shí)，燃油車的TCO優(yōu)勢將擴(kuò)大至4.8萬元，當(dāng)油價(jià)上升20%時(shí)，燃油車的TCO優(yōu)勢將收窄至2.2萬元。

這個(gè)結(jié)果與BCG的研究成果相一致。BCG的研究結(jié)論認(rèn)為，對汽車TCO影響最大的因素包括燃料價(jià)格、購置價(jià)格、年運(yùn)營里程。

從全球范圍內(nèi)來看，按照使用全成本衡量，中國市場將率先成為電動(dòng)車使用成本平價(jià)的區(qū)域市場。

對于某些細(xì)分市場，如年行駛里程超過平均值的出租車、網(wǎng)約車等行業(yè)，使用電動(dòng)車已經(jīng)更具經(jīng)濟(jì)性。

BCG預(yù)計(jì)，2020-2025年期間電動(dòng)車將實(shí)現(xiàn)TCO平價(jià)，到2025年純電動(dòng)車的滲透率將達(dá)6%，到2027年前后將實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)成本平價(jià)，到2030年純電動(dòng)車的滲透率將達(dá)到14%。

受此影響，2018-2020年動(dòng)力電池的復(fù)合增速超過20%，2018-2030年動(dòng)力電池的復(fù)合增速將達(dá)到29%，動(dòng)力電池行業(yè)需求在未來十年中將呈現(xiàn)極高的成長性。

▌生產(chǎn)者平價(jià)開啟消費(fèi)驅(qū)動(dòng)新時(shí)代

進(jìn)一步地，如要實(shí)現(xiàn)電動(dòng)車加速替代，需要滿足的前提條件是電動(dòng)車的生產(chǎn)成本低于同檔燃油車。

據(jù)不同機(jī)構(gòu)估算，到2025-2030年間，動(dòng)力電池的價(jià)格將降至50-70$/kWh，屆時(shí)電動(dòng)車的生產(chǎn)成本將低于燃油車，新能源汽車真正邁入“生產(chǎn)者平價(jià)”階段，供需兩側(cè)都有動(dòng)力推動(dòng)汽車電動(dòng)化加速發(fā)展。

BCG預(yù)計(jì)到2025年，全球6%的汽車銷量由純電動(dòng)車占據(jù)，到2030年該比例將提升到14%，MorganStanley的預(yù)測值分別為9%和16%，UBS則預(yù)測2025年純電動(dòng)車和PHEV合計(jì)占比達(dá)到13.2%，到2040年以后各機(jī)構(gòu)一致認(rèn)為電動(dòng)車將成為汽車市場的主要部分。

盡管各家機(jī)構(gòu)對于滲透率提升的速度預(yù)期有所不同，但即使按照最悲觀的假設(shè)，2025年全球新能源汽車的年銷量也將數(shù)倍于2017年銷量，動(dòng)力電池的需求量也將隨之成倍增長。

據(jù)初步估算，假如2025年全球純電動(dòng)車銷量占比達(dá)到6%，PHEV銷量占比達(dá)到2%，按照2種車型帶電量分別為55kWh和15kWh計(jì)，2025年動(dòng)力電池需求量將超過580GWh，到2030年總需求將超過1300GWh，2018-2030年12年復(fù)合增速接近30%。

對于中國市場而言，根據(jù)工信部等部門的規(guī)劃，到2020年國內(nèi)的新能源汽車保有量將達(dá)到500萬輛，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)新能源汽車銷量200萬輛，占汽車年度銷量的12%左右，假設(shè)新能源汽車平均帶電量為45kWh，則2020年動(dòng)力電池需求量將達(dá)90GWh，對應(yīng)2018-2020年需求復(fù)合增速達(dá)到33%。